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中華國學經典誦讀本：老子心得

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內容來自YAHOO新聞

陸港觀盤－市場進行結構改革備受考驗

工商時報【元大寶來中國高收益點心債券基金經理人廖欣華】

近期中國股市震盪加劇，人民銀行為安撫市場不安的投資情緒，發表聲明指出下半年仍將維持穩健的貨幣政策以保持充足的流動性，亦將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，目標在穩定金融市場預期，及支持實體經濟企穩上升。近期中國境內的資金環境維持寬鬆，人行持續藉由逆回購操作，確保資金面的充裕。

今年以來在偏弱的經濟表現下，人行持續以降準、降息力行寬鬆，期能挹注實體經濟的表現，近期的總經數據顯示經濟已有觸底企穩跡象，然下行壓力仍存，預計下半年偏寬鬆的資金面、震盪的股市行情仍為利好中國債市主要因子。在經濟仍有下行壓力的當下，增加固定資產投資、拉動內需可作為拉升經濟增速的方法，也因此支撐在固定資產投資占比達4分之1的房地產產業顯得至為重要。

中國房地產業於2014年4月前一直被禁止利用規模達31兆元人民幣的境內債券市場融資，然而為緩解地產商再融資緊張的情況，國務院於去年4月份宣布取消了上述禁令。今年4月佳兆業集團離岸債券違約的事件爆發後，境外投資者開始對中國企業財報中隱藏的債務產生警惕，中國地產商離岸債券發行量與去年同期相比幾近腰斬。為刺激房市買氣，並降低地產商的財務壓力，中國政府除了放鬆限購規定，下調基準利率之外，亦加速審批允許地產商於境內發債，以緩解其龐大的再融資壓力。

中國股市近期暴跌亦使地產商於股市融資的困難度加大，促使其轉向較為穩定的債券市場籌資。根據Bloomberg資料顯示，中國地產商今年於境內發行的債券金額創下新高，過去1個月，至少有23家開發商已經宣佈發行高達524億元人民幣（84億美元）債券的計畫，然而卻只有1家開發商透過發行股票的方式籌措資金。

然而有趣的是，中國地產商於境內及離岸市場發債的成本，卻有著全然迥異的走勢。以恒大地產為例，該公司於上海發行50億元人民幣(約合8.05億美元)的5年期債券，票面利率為5.38％。此債券由境內的大公國際給予AAA的高評級，然而標準普爾的評級卻是B+的垃圾級；而該公司於2月份發行的類似期限的美元債券市場利率高達12％。另外金地集團4月份發行30億元人民幣3年期債券時，其於境內市場的評級也是AAA，債券票息為4.9％，然而該公司先前發行之類似年期的點心債券，殖利率水準卻接近7％，此債券被標普評為B+等級。這些公司於境內及離岸發債成本的不同，反應了不同市場的投資人對發行人信用風險的不同看法。其中很重要的原因在於，境內債券的擔保狀況通常比離岸債券完備得多，也因此在目前為止，市場尚未出現過中國房地產商境內債券違約的情況。

整體而言，在人行加大寬鬆力道、並加速企業融資管道的開放下，配合總經情況的回穩，應可提升中國房地產市場的景氣復甦速度。

惟中國在穩增長及促改革的雙軌政策推動下，亦將面臨許多兩難的困境，包括嘗試降低對市場機制的干預力道的同時，可能馬上面臨的問題是經濟下行風險加大、企業違約家數增加、及金融市場波動度極速拉升，而過度的干預，又難將過弱的企業淘汰出場、亦難信服國際投資人其仍將堅持市場機制的確立及與國際資本市場接軌的決心。適時的藉由市場的力量進行結構改革是痛苦的，但亦是中國在推動經濟轉型時應付出的代價。

新聞來源https://tw.news.yahoo.com/陸港觀盤-市場進行結構改革備受考驗-215007790--finance.html

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